玻璃行業(yè)：關注二季度季節(jié)性需求改善

【玻璃行業(yè)研究報告內容摘要】

主要觀點

我們認為玻璃制造行業(yè)從去年四季度到現(xiàn)在的基本面變化與08年底到09年初較為相似：盈利水平處于下行趨勢，行業(yè)毛利率接近06、09年初的歷史底鉑需求加速下降。我們預計行業(yè)盈利或將于一季度末見底，后期一方面由于停窯率緩慢上升，供給日漸下滑，另一方面市場季節(jié)性啟動，若需求能于二季度開始緩慢復蘇，屆時，行業(yè)盈利水平以及玻璃價格也將日漸企穩(wěn)回升。主要理由如下：

①根據(jù)1月下旬數(shù)據(jù)來看，由于春節(jié)假期剛結束，玻璃市場仍然尚未啟動，各地價格環(huán)比基本持平，庫存環(huán)比略有上升，短期提價可能性較?。?/span>

②停窯率為23.9%。環(huán)比持平，仍處于歷史高點，行業(yè)虧損嚴重，未來仍有更多生產(chǎn)線或將停產(chǎn)，減少行業(yè)供給；

③考慮到需求可能在二季度始季節(jié)性回暖，并且純堿價格不斷下滑，預計行業(yè)盈利將在一季度見底。

主要關注指標：停窯率、毛利率、固定投資增速、地產(chǎn)銷售面積增速。

主要推薦公司：旗濱集團[6.89 -0.14% 股吧 研報]、南玻A[9.73 1.14% 股吧 研報]。

主要城市均價環(huán)比基本持平

1月下旬，五大城市(北京、秦皇島、西安、上海、廣州)4mm玻璃均價為70.7元/重箱，環(huán)比基本持平(1月中旬均價為70.8元/重箱)。僅廣州地區(qū)，價格由82.5元/重箱下滑至82.0元/重箱，下跌幅度為0.6%。從區(qū)域上來看，北方部分地區(qū)仍然處于有價無市的狀態(tài)；華南地區(qū)節(jié)前廠商聯(lián)合提價在節(jié)后看來市場反應平淡，市場上庫存也略有增長；華東地區(qū)節(jié)日期間出貨不暢，價格也環(huán)比持平；華中地區(qū)個別品種略有上漲，但整體沒有太大變化。

玻璃-純堿重油差略有回升，行業(yè)仍處虧損

1月下旬，純堿價格為1711元/噸，環(huán)比下跌70元/噸，下跌幅度為3.9%；重油價格為4400元/噸，環(huán)比下跌50元，下跌幅度為1.1%。隨著玻璃需求的不斷下滑，我們預計純堿價格未來仍將緩慢下跌，而重油仍將在高位震蕩。

玻璃行業(yè)盈利短期或將見底，停窯率、庫存仍處高位

需求低迷，產(chǎn)量下滑，預計12月及1月毛利率分別為3.3%、7.3%。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，11月全行業(yè)毛利率為10.9%，預計12月及1月毛利率為3.3%、7.3%，分別較11月下滑7.6%、3.6%。(歷史低點出現(xiàn)在2009年2月，為3.83%)。我們預計雖然短期企業(yè)提價暫時抬高了毛利率，但需求低迷仍將使毛利小幅下滑。若未來停窯率繼續(xù)上升、市場啟動回暖，行業(yè)庫存則將慢慢下降，1季度行業(yè)盈利將見底。

1月下旬停產(chǎn)率為23.9%，環(huán)比持平。仍處于歷史高位；預計停產(chǎn)率二季度見頂，行業(yè)毛利率一季度見底。同時，由于春節(jié)出貨較少，行業(yè)庫存略有增長，1月下旬行業(yè)庫存為2787萬重箱，環(huán)比上漲3.0%。

玻璃板塊及重點關注公司估值

1月下旬國內A股市場大幅反彈，申萬玻璃制造指數(shù)[928.38 0.18%]跑輸滬深300指數(shù)0.39個百分點，玻璃板塊11年絕對PE為19.2倍。重點關注公司方面，南玻A，旗濱集團2011年PE分別為13倍、21倍。

本周其他重要事件：

旗濱集團(601636)漳州LOW-E線點火；

發(fā)改委：去年水泥平板玻璃產(chǎn)量增速均加快〃申銀萬國[2.28 1.33%])